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北京和众汇富:沃森--自杀式研发,业绩反转在即!(下)
2018-09-29 16:54:16       来源:      编辑:admin      
  在上一篇文章中,我们简单介绍了疫苗行业及沃森的主营业务情况,接下来,我们将会从研发和渠道等方面对其进行进一步分析。

  四、不计后果式的研发投入,重磅产品频出

  沃森生物的研发投入在逐年提高,2013年研发投入0.69亿,2017年增长到3.33亿,五年间增长了4.82倍,平均复合增长率48%。而同期的营业收入复合增长率只有3.5%。

  研发支出占营业收入的比例也在逐年提高,2013年只有11.8%,而到了2017年却高达49.9%,在医药行业中研发收入占比最高。

  

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  研发支出只有资本化了才有意义,才能转化成产品。除了2015年外,沃森生物的研发支出资本化率都在60%左右,转化率极高,这也为它储备的众多重磅产品提供了坚实的后盾。

  

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  经过多年持续加大研发,目前公司已经构建了众多疫苗和单体,多个品种获得临床批件,一旦上市形成销售后,每个重磅产品单品可为公司带来利润10亿元以上,预计公司未来三年将迎来业绩爆发式增长,到2020 年公司将有力占据一定市场份额。

  

 

  五、研发转化率不断提高,产品竞争力逐年提升

  一切公司本质上都是消费型公司,是为满足顾客特定需求而存在的。那么,拥有顾客持续付费,并且具有不可替代性的产品,才是一家公司核心的竞争力。

  科班分析产品竞争力,一般都会从成本优势、技术优势和质量优势三个方面来分析。其实,这三个方面,最终都会反应到企业的销售毛利率上。

  销售毛利率高,要不就是产品质量好,从而可以定更高的售价,要不就是技术优势明显,成本控制好。

  沃森生物持续高强度的研发投入,虽然业绩像过山车一样时好时坏,但销售毛利率却在显著提升。

  2014年前,由于公司研发投入不足,产品同质化严重,公司产品毛利率持续下滑,2014年毛利率下降到只有43.40%,之后公司加大研发,研发转化率不断提高,重磅产品频出,毛利率不断走高,2018年一季度达到78.21%。

  

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  虽然公司毛利率不断提高,产品竞争力在不断走强,但我们依然认为,这只是开始,公司不计后果的高研发投入,储备的众多重磅产品,将能持续提高产品竞争力。

  六、配送渠道表外化,消除业绩不确定性

  沃森生物配送疫苗主要依赖于一家叫实杰生物的公司。

  实杰生物作为原国内最大的的疫苗流通企业之一,业务范围覆盖全国8个省(直辖市)级疾控部门,90余个地市级疾控部门以及770余个县级疾控部门,在疫苗的推广上具备突出的网络优势。

  同时,实杰生物也是国内最具实力和经验的医药冷链物流管理平台之一,拥有非常丰富的医药冷链运营管理经验。

  但是,2016年山东疫苗事件后,疫苗新政对生产企业的配送能力提高了更要的要求,大批疫苗批发企业转型为疫苗配送商,导致配送环节竞争激烈。

  公司在2016年通过转让了所持有的实杰生物的全部股权,以实现实杰生物的报表不再纳入到沃森生物的合并报表之中,从而消除了配送环节的业绩不确定性。但作为公司的关联方,实杰生物依然为公司服务,渠道配送阶段的优势依然存在。

  

 

  七、加大宣传推广,提升产品品牌力

  销售费用是一把双刃剑,一方面有利于推广公司产品,但另一方面,又会蚕食当期利润。

  从销售费用的绝对量来看,除了2016年外,公司销售费用逐年提高。从销售费用的相对量来看,2013年销售费用率17.89%,到了2018年一季度高达39.13%。

  

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  4P营销理论将营销归结为四个基本策略的组合,即产品、价格、渠道、宣传。

  产品和价格已在上文阐述,在这里就不再赘述。

  渠道方面,在剥离实杰生物后,公司业绩不再受到渠道的影响,但依然能享受到实杰生物的渠道优势。

  接下来重点分析一下第四个要素——宣传。

  公司的宣传力度,可以通过广告宣传推广费来一目了然。2013年公司的广告宣传推广费只有1152万,到了2017年高达2亿,五年间增长了17.4倍,平均复合增长率104%。从广告宣传推广费占销售费用比例来看,2013年只有11%,2017年高达79%。这说明,公司已经把宣传推广作为营销重心,越来越重视产品的品牌建设。

  

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  八、总结

  如果我们盯着过去的业绩来看,沃森生物实在是差强人意,甚至都没法简单的做估值。

  但经过前面的分析,我们也可以看到,这样的业绩也是在情理之中,是公司未来发展所必须承受的短期阵痛。

  过去几年里,沃森生物的研发投入和营销投入都十分巨大,众多的重磅产品正含苞怒放,产品竞争力和渠道都在逐年增强。另外,通过计提商誉、股权等损失来实现财务洗澡,已经极大消除了公司未来发展的确定性。

  总之,我们有理由认为17 年是公司发展的最低点,未来随着传统疫苗业务稳健增长、重磅产品陆续获批上市,今年起业绩开始全面反转,19-20 年将是业绩爆发期。

 
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